最近では、連邦準備制度理事会（FRB）がインフレを抑制しようとしているため、大手銀行、エコノミスト、元米国当局者はすべて、景気後退はほぼ確実であると述べています。 Fortune 500企業のCEOの4分の3は、2023年末までにマイナスの経済成長を予測しています。Googleによる「景気後退」の検索は増加しています。

元米国財務長官のラリー・サマーズ氏は、インフレ率が4％を超え、失業率が4％を下回ると、経済が過熱していることを示し、2年以内に米国は不況に陥ると述べた。 米国経済は両方のしきい値を超えました。

昨年、FRBと投資家は、パンデミックが収まるにつれてインフレが低下すると信じていました。 今では誰もそれを信じていません。 需要が高まる中、供給は逼迫し、エネルギー価格は急激に上昇しています。 問題は、インフレを落ち着かせるには、FRBが金融政策を大幅に引き締める必要があるということです。経済にどのような影響を与えることができるでしょうか。 米国が景気後退に陥った場合はどうなりますか？

予測する最初の方法は、履歴を調べることです。 米国は1945年以来12回の景気後退を経験しています。多くのオブザーバーは、現在の状況と、FRBがインフレを厳しく管理して深刻な景気後退につながった1980年代初頭との類似点を指摘しています。

もう1つの例は、今日の食料と石油の価格の高騰と同様に、1970年代のエネルギー危機につながった不況です。 2000年のドットコムバブルの崩壊と今年のテクノロジー株の減少を結びつけた人もいます。

しかし、上記の類似点に加えて、今日の米国経済にもいくつかの大きな違いがあります。 インフレへの介入は1980年代初頭ほど難しくはありません。成長は1970年代ほどエネルギー集約的ではありません。また、経済は2000年よりも複雑な変動に直面しています。

経済の異常な性質は、2020年のパンデミック不況と2021年の力強い回復から見ることができます。金融と金融の刺激が経済に殺到しました。これは、初期のドローダウン不況には見られなかったものです。

予測するもう1つの最良の方法は、3つの側面を分析することです。：実体経済、金融システム、中央銀行。 初め 背景の弾力性です 実体経済 -不況時の最も重要な防衛線。 アメリカ人は堅実な財政基盤にあります。 家計債務は、2007年から2009年の金融危機前の100％と比較して、GDPの約75％です。 年間負債は可処分所得の約9％であり、1980年代以来の最低水準です。

多くの世帯は、過去2年間の寄付とパンデミック時の光熱費の削減のおかげで、多額の現金を持っています。 彼らの節約額は2兆ドルを超えました（GDPの9％に相当）。

不況時には失業率が上昇する傾向にあります。 しかし、現在、労働市場には緊急の人材需要があります。 失業者ごとに、1.9件の求人情報が掲載されています。

しかし、ほとんどの人は不況の影響をあまり受けていませんが、経済が減速したときに削減するオプションがあります。 これは事業収入を減らすでしょう。

重要な問題は、利益の減少が高い債務水準にどのように影響するかということです。 家庭とは異なり、企業は過去10年間で借入を増やしてきました。 非金融会社の債務は現在GDPの75％であり、過去の記録に近い。

確かに、多くの企業はパンデミックの間に歴史的に低い金利を利用してきました。 昨年、彼らは既存の債務を低金利で長期のローンで借り換えました。 これにより、今年は満期を迎える債務が27％、つまり2,500億ドル削減されます。 また、利上げに対する脆弱性も低くなります。

しかし、財政が安定していない企業も、最近の安価な資金の恩恵を受けています。 BBBと格付けされた債券（投資可能なレベルの最低）は現在、投資適格債市場の57％を占めており、2007年の40％から減少しています。 また、債券が投資ステータスから投機的またはジャンクステータスに移行するにつれて、年金基金や保険会社などの多くの投資家にとって魅力が大幅に低下します。

それでも、出発点としての借入コストが低いため、悲惨な結果は限定的です。 不況が投入コストの上昇と金利の上昇に見舞われるという悲観的なシナリオでは、S＆Pは、ジャンク社債の6％が来年デフォルトになると予測しています。 これは現在の1.5％から上昇していますが、2009年の12％の半分にすぎません。

分析する2番目の要因は 金融システム。 バーゼルIIIの自己資本比率基準により、大規模な金融会社はより多くの資本と流動資産を保有することを余儀なくされています。 その結果、今日の銀行の安全マージンははるかに高くなっています。 ウェルズ・ファーゴ銀行のディレクター、ジェイ・ブライソン氏は、「次の不況は、金融危機後と同じではないだろう」と述べた。

もちろん、新たなリスクもあります。 銀行以外の貸し手は、昨年、全住宅ローンの約70％を発行し、10年前の30％から増加しました。 超富裕層向けの保険会社、ヘッジファンド、投資会社も追加のリスクを負っています。 彼らは15年前よりも多くの債務を引き受けており、低格付けの社債への最大の投資家の1つです。

しかし、他の金融システムの重要な安定要因は、不動産市場の強さです。 住宅ローンの貸し手であるフレディマックの副社長であるサム・カーター氏は、アメリカでは400万戸近くの住宅が不足していると推定しています。 これは、不動産投資活動が高すぎた2007年の不況とも異なります。

火曜日は 金融政策。 3月、FRBは、金利が3％を超えることなく、インフレ率が2024年には2％近くまで下がると予測しました。 しかし、誰もがそう思うわけではありません。

セントルイス連邦準備銀行のジェームズ・ブラード会長は、年末までに金利を3.5％に引き上げるべきだと考えています。 世論調査は、FRBが金利を5.5％に引き上げるべきだとさえ示唆しています。 サマーズ氏は、「ＦＲＢが見ている、あるいは市場が予測しているよりも高い金利が必要になるだろう」と述べた。

言い換えれば、FRBは明確な目的地（低インフレ）、明確な道（金利）で旅に出ていますが、そこへの行き方（高金利はどのように高くなければならないか）については曖昧です。 彼らは前進し、経済の反応を観察することによってのみ正しい道を知ることができます。

しかし、かつて沸騰していた株式市場が冷え込んだため、FRBは結果に満足するかもしれません。 住宅ローンへの影響も重要です。30年固定金利は5％を超え、10年以上で最高です。 現時点では、クレジット市場はそれほどタイトではありません。

これらの3つの要因は、景気後退があったとしても、比較的穏やかであることを示唆しています。 家計と企業の財政はほぼ安定しています。 金融システムのリスクは管理しやすいようです。 その一部として、FRBはインフレへの反応が遅かったが、それでも状況を効果的に管理することができた。

では、なぜ心配するのですか？ 軽度の不況でも傷つくからです。 失業率が2％増加し、約300万人のアメリカ人が職を失うことを想像してみてください。

政治的影響はさらに大きくなる可能性があります。 1990年の不況は、ビル・クリントンがジョージHWブッシュに勝利する道を開いた。 2023年の穏やかな景気後退は、ジョー・バイデン大統領の次期の犠牲にもなる可能性があります。

その一部として、FRBはインフレ率の急上昇を伴う過熱した経済を封じ込めるのに苦労することと、過剰な需要を心配することの両方を行う必要があります。 利上げサイクルが短く止まると、FRBは利下げの余地があまりありません。 その結果、FRBは、次の景気後退が迫った場合に介入するためのツールが限られている可能性があります。

財政金融政策が苦しむとき、米国はおそらくゆっくりとした回復に直面するでしょう。 言い換えれば、2年間の高インフレの後、弱い成長が再び経済の頭痛の種になる可能性があります。

セッション1 （（エコノミストによると）。