日本は依然としてゼロ金利政策を適用している唯一の主要経済国であるため、日銀はこれまで以上に孤立し、国際市場からの強い圧力を受けているようです。 しかし、日本は、国内外での一連の進展が、最も差し迫った問題の解決に役立つことに大きく賭けています。 日本の企業賃金は大幅に上昇し、「良好な」インフレが現れ始め、円は再び安定し、米国は緩やかな景気後退に陥り、FRB は金利政策を転換しました。

昇給が必要

アナリストは、日銀の切り札はFRBが金利を反転させるチャンスではないかもしれないが、春に「シュント」賃金交渉が行われる可能性があると述べています。

労働組合と使用者の間の長年にわたる年次協議は、全国の労働者の間で高い期待と一般的な不満を引き起こしてきました。

日本労働組合総連合会（連合）が春の交渉で、賃金を 1 年間で 5%、つまり基本給を 3% 引き上げることを目指しており、これは 1995 年以来の最低水準です。

このような昇給が可能であれば、4月に黒田氏の任期が満了する日銀の総裁交代と重なる。

賃金が上昇傾向にある場合、日銀の次期総裁は量的・質的金融緩和（QQE）の再検討を自信を持って検討できる。

黒田総裁は、日本のコアインフレ率が来年の目標である 2% を下回ると予想されていることを考えると、金融政策の引き締めは時期尚早であると主張しましたが、日銀の現在の予測はそうではありません。バネ。

アブソリュート・ストラテジー・リサーチの共同創設者であるデビッド・バウアーズ氏は、次のように述べています。 交渉が成功すれば、後継者である黒田氏のリーダーシップの下で、日銀が量的・質的金融緩和のシナリオから離れ始める可能性がある。日本だけど世界中。 . “

しかし、エコノミストは、企業が従業員の昇給を長期間拒否した後、どれだけの意思があるかについてまだ合意していません. 一部の企業は製品の価格をゆっくりと引き上げていますが、他の企業は消費者が値上げに躊躇するのではないかと心配しており、日本企業に鶏が先か卵が先かの問題があります. .

日本の五大企業の一つである伊藤忠商事の岡藤正博社長は「企業が利益を上げて賃金を上げれば、需要が増える可能性が高い」と語った。 しかし、誰が最初に来ますか？ 企業は利益が上がらなければ賃金を上げられず、消費者は賃金が上がらなければ支出を増やすことができません。 日銀を安易に批判することはできない。判断を誤れば企業も影響を受けるからだ。 “

「日本を買う」時？

今年だけでも、円は対ドルで 28% 下落しており、日本の市場に投資する価値があるかどうかについて、より大きな疑問が生じています。

10 年前、「アベノミクス」による経済的および政治的改革により、東京上場株は、TOPIX 指数で測定すると、複数年にわたって上昇し、ほぼ 100% の価値が上昇しました。 しかし最近、日本株は、日銀の政策が当初の計画を大幅に上回ったことを示すもう 1 つの良い例になりました。

安倍晋三首相が2012年に首相に就任し、黒田氏が日銀総裁に就任してから2年半の間に、外国人投資家は純日本株を2500万株購入した。

2015年から現在まで、彼らは正反対のことをしており、25.6兆円を売っている. 過去 10 年間で、日銀は ETF 購入プログラムを通じて 360 億円の純購入を行いました。

暴走の時が来たようです。 日本企業は比較的安定した状況にあり、円高のおかげで株価も非常に安いです。 理論的には、外国株の買いの強い波は円の価格を上昇させ、日本の当局が人為的なサポートを生み出すために米ドルに依存することを思いとどまらせる自然な上昇圧力を生み出すだろう.

実際、日本企業や資産運用会社による大量の売りにより、円は不安定な取引パターンに固定されています。 これは不安定を引き起こしますが、外国人投資家は依然として「日本を買う」ことを拒否することができます.

東京のゴールドマン・サックスのウェルス・ストラテジー担当ディレクター、ブルース・カーク氏は、安定した通貨が日本に目を向ける投資ファンドを引き付けるための鍵であると考えている. 「外国人投資家も日本に非常に興味を持っていますが、150円が限界なのか、175円か200円くらいまで円が下がる可能性があるのか​​ 、円がどこまで下がるかわからないことが足を引っ張っています。」

アナリストによると、日本の当局は最近の円のボラティリティーに少しでたらめに反応するかもしれないという。 日本の鈴木俊一財務相や他の当局者は、投機家がヘッジファンドや他のレバレッジ投資家の役割を過大評価していると繰り返し述べてきた.

バンク・オブ・アメリカの日本株・通貨戦略担当ディレクター、山田修介氏は「リアルマネー」が今年の円安を牽引していると語る：日本の企業とマネーマネージャー赤字。

2008 年の世界的な金融危機の直前の時期とは異なり、国内外の投機家が円を借りて売却し、より利回りの高い資産を購入していました (「キャリー トレード」または裁定取引)。

山田氏はまた、中央銀行が今できることは、嵐が収まるのを待つことだけだと付け加えた。 「日銀は、米国の金利がピークに達し、市場を可能な限り緩和することを期待して、時間を稼ごうとしている。 それが最終的にどのように展開するかは、米国次第です。」

出力方向

来年の任期満了までに黒田氏の考えが変わると予想するエコノミストはほとんどいない。 しかし、日本が変わると（遅かれ早かれ、多くの人がそれを避けられないと考えています）、それは難しい話になるでしょう.

専門家は、誤解のリスクを回避するために、正常化の兆候が見られる場合、日銀が市場との完全なコミュニケーション計画を立てる必要があることに同意します。 「日銀は、市場が今後の動向を予想できるように、事前に基本計画を策定する必要がある」と元日銀当局者は語った。

先週の記者会見で、黒田総裁は次のように述べた。 [lạm phát] 2% は達成可能であり、取締役会は出口戦略について話し合う必要があり、市場と十分にコミュニケーションを取ることが重要です。

UBS東京のチーフエコノミストである足立正道氏は、日銀は2023年に金融政策の影響に関する評価を公開し、差し迫った調整を示唆する可能性が高いと述べた。 彼らはイールドカーブコントロールプログラムを開始する前に、似たようなことをした、と彼は言った。

最初のステップは、日銀の今後の政策を調整し、10 年物国債の 0.25% の目標を延長することである可能性がある、と足立氏は付け加えた。 「このプロセスは、債券市場の機能を改善することを目的とした政策正常化の始まりと呼ぶことができ、市場の強い圧力なしでスムーズなスタートを切ることができます。」

水曜日に、黒田は反転が差し迫っている可能性があるという最大のヒントを与えました. 「2％のインフレ目標の達成が賃金の上昇を伴うなら、金融政策の見直しはもちろん必要だ」と彼は議会で語った。

しかし、調整が速すぎる、または予想を超えていると見なされた場合、市場に急速な影響を与える可能性があります。

9月の「ミニ」予算プログラムにより英国の利回りが急上昇したとき、イングランド銀行は、突然の流動性の問題に直面した年金基金を支援するために介入しました。 日本の中央銀行が債券保有者に対して同様の措置を講じることを余儀なくされた場合、介入の規模ははるかに大きくなり、世界的な感染リスクがはるかに高くなります。

当然のことながら、日銀と日本政府の間で、英国国債市場の危機は回避すべき例となっています。 大和証券のエコノミスト、岩下麻里氏は「市場や政策立案者にとっての教訓は、日本が英国のように政策に不確実性を生み出すことを避けるべきだということだ」と述べた。

これまでのところ、プランナーは厄介な出口計画を思い付いていません。 しかし、黒田はフロップ (ポーカーでのスリーカード ディールの最初のラウンド) を注意深く見て、可能な限り最高のデッキで任期を終えることを望んでいます。

フィナンシャル・タイムズに相談する